2009年以来，证监会已经启动了三轮的IPO改革。

　　第一轮改革伴随着IPO的第七轮重启，开启了询价制度完善之旅。

　　随后的2010年，监管层推出第二轮IPO改革，主要举措包括取消新股发行定价窗口指导，完善报价和配售约束机制，加强公众监督和约束，加强新股认购风险提示，主承销商自主推荐并扩大网下询价范围，重视中小投资者申购新股意愿等。

　　然而，尽管历经两轮改革尝试，还是没有改变IPO投资者短线操作、新股上市初期可流通比例较低、发行人和中介机构责任不够清晰等问题。

　　于是，2012年，第三轮IPO改革启动。这次改革的措施之细致与行政监管边界的探索，至今仍然争议不断。

　　创新突破方面，个人投资者参与网下询价的引入、老股转让带来的新股流通量增加、预披露提前至发审会前一个月等，都是此前的重大突破。

　　然而，这轮改革的争议在于，市场认为监管层加入过多的行政干预，如25%的市盈率红线、多次询价制度、交易所新股上市首日炒作遏制措施等。

　　尽管争议尚存，但不可否认的是，市场博弈和约束机制在前三轮改革中，已经开始初步探索。

　　在此期间，发行失败的案例已经出现，欺诈发行上市的案例中，新增拟IPO阶段企业的身影；中介机构方面，从以往暂停保代申请受理亦属罕见，到现今终身市场禁入频出，万福生科（300268.SZ）保荐机构平安证券的3亿先行赔偿方案首开先河。更重要的是，IPO在审企业财务核查的开展，带来长效机制初现。

　　但是，对于市场而言，这并不足够，IPO至今仍是悬在A股二级市场头上的达摩克利斯之剑，这也使6月7日启动的第四轮发行体制改革面临更艰巨的任务。

　　具体措施方面，改革现已步入深水区。在原有IPO制度上，进行技术性细节修补，已经越来越艰难，动辄触及行政监管介入过度与市场化改革方向的边界。

　　制度改革方面，以信息披露为核心的大方向下，要进一步触及如何弱化实质性盈利判断、形成市场化约束机制，则涉及法规推进与市场环境的相互配合。

　　业内人士认为，要完全市场化并非易事，在眼下也并不实际。

　　市场环境方面，IPO已实质暂停超过7个月，这意味着第四轮发行体制改革实质上已经成为未来IPO节奏正常化的机制准备基础，二者休戚与共。

　　上述数重难题，都在考验监管者的智慧和执行力。

　　就最新公布的意见征求稿来看，这份第四轮改革纲领，体现了上一轮改革至今一年多时间内的监管经验，最突出的在于新股发行过程监管、行为监管和事后问责的强化，其中很多细节措施，在过去一年的行政监管执法中可以找到踪影，是为第一个难题中技术性细节修补的再推进。

　　第二个难题方面，该意见也带来了制度创新方面的突破，包括市场期盼多年的主承销商自主配售的突破、类绿鞋机制的稳定股价措施引入、发行前先发行公司债、发行人自选择发行时间点等。值得注意的是，关于发行条件的突破，此次仍然欠奉。

　　6月7日，针对第三点，6月21日征求意见结束，证监会将根据征求意见稿的情况，对于意见稿做相关修订并正式发布。

　　意见正式发布后，在审企业按照法律规定完成审核进程，已经符合新的指导意见稿中规定的相关内容，就具备获得发行批文的条件。

　　这种表态符合市场对于IPO重启与新股发行体制改革配套推出的预期。事实上，这是一个重要的表态。

　　业内人士指出，对于资本市场而言，长期停滞IPO并不正常。但有关IPO重启的模糊表态，对市场并非好事情，监管层应该对市场做出明确的预期管理，这样市场才能更好地消化该消息，消除不确定性的影响。